Цб понизил. Зачем цб повысил ставку и чего ждать россиянам

Предпосылки снижения

Намек на снижение ставки сделал и сам регулятор в минувшую пятницу, РБК. Глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игорь Дмитриев в интервью «РИА Новости» ​ говорил, что департамент будет рекомендовать совету директоров снизить ставку на заседании 23 марта. «Исходя из тех расчетов и сценариев, которые департамент денежно-кредитной политики готовит и обновляет, мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки», — говорил Дмитриев.

С начала 2017 года ЦБ уже семь раз снижал ключевую ставку, общее снижение за этот период составило 2,5 б.п., с 10 до 7,5%. На предыдущем заседании 9 февраля Банк России снизил ставку на 0,25 п.п. Решения о снижении регулятор принимал на четырех последних заседаниях совета директоров. Тогда на него повлияли волатильность на международных финансовых рынках и рекордно низкая инфляция в России. Регулятор указывал также на снижение инфляционных рисков и смещение в сторону рисков для экономики. При этом он допустил завершение перехода от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике.

Совпадение в прогнозах

Накануне заседания совета директоров регулятора экономисты были практически единогласны в прогнозах, указывая, что ЦБ снизит ставку на 0,25 п.п. Только двое из 38 опрошенных Bloomberg аналитиков находили возможным снижение ставки на 0,5 п.п., остальные высказывались за шаг в 0,25 п.п. «Есть несколько факторов для более активного снижения ставки — до 0,5 п.п. и к более умеренному — на 0,25 п.п., однако без сомнений ЦБ снизит ставку», — говорит директор аналитического департамента «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов. Котировки фьючерсов ​на ставку RUONIA иллюстрировали вероятность снижения ставки на 0,25 п.п., сообщала Московская биржа. Исходя из них, рынок оценивал вероятность такого сценария в 86%.

Опрошенные РБК эксперты обращали внимание, что в текущих экономических условиях регулятор не будет склонен к радикальным снижениям ставки. «Снижение составит 25 б.п., регулятор снизит, а не сохранит ставку, поскольку инфляция находится на уровне значительно ниже ключевой ставки, инфляционные ожидания снижаются, это и мотивирует снижение ключевой ставки, — говорит аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов. — Ставка будет снижена на 0,25 п.п. а не на 0,5 п.п., так как рост инфляции остановился и на нее начали оказывать позитивное влияние те факторы, которые длительное время оказывали как раз дефляционный вклад». «У ЦБ есть возможность снижения ставки, поскольку инфляция остается по-прежнему на низком уровне, ожидаю, что ставка будет снижена на 25 б.п., — рассуждает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. — С учетом возможного роста инфляции в годовом выражении начиная уже с марта ЦБ не только сегодня, но и в последующие заседания будет склонен проявлять осторожность».

Ряд экономистов все же находили возможным более существенное снижение ставки. «Ставка может быть снижена на 0,5 п.п., основные факторы в пользу этого решения — низкая инфляция и хорошая конъюнктура на внешних рынках, связанная с высокими ценами на нефть», — говорит начальник Центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин. «Полностью мы не исключаем сценарий снижения ставки сразу на 0,5 п.п., однако учитывая, что в целом ситуация на глобальных рынках сейчас несколько нервозная, подросла волатильность, рубль находится под некоторым давлением в последнюю неделю, более вероятен базовый сценарий 0,25 п.п.», — считает ведущий аналитик группы анализа долговых рынков Промсвязьбанка Михаил Поддубский. Перечисляя факторы за снижение на 0,5 п.п., Кирилл Тремасов назвал отсутствие признаков ускорения инфляции и давление на мировые продовольственные цены.

Влияние ФРС

На решении регулятора могло также отразиться и ставки ФРС США на 0,25 п.п., до 1,5-1,75%, на заседании в среду, 21 марта. «Кроме того, влияние окажет снижение разницы между уровнем ключевой ставки ЦБ и ФРС США, — говорит директор департамента операций на финрынках банка «Русский Стандарт» Максим Тимошенко. — Оно может сказаться также на спросе со стороны нерезидентов в части российского долга». Продолжающийся уверенный приток средств нерезидентов в ОФЗ и привлекательность кэрри-трейда также способствуют тому, что ЦБ намерен снизить ставку, уверен Кирилл Тремасов.

Влияние на инфляцию

Низкий уровень инфляции позволил регулятору снизить ставку. Недельная инфляция в России в период с 13 по 19 марта третью неделю подряд остается на уровне 0,1%, сообщил в среду Росстат. «Замедление годовой инфляции может продолжиться в первом полугодии, что отчасти связано с эффектом высокой базы прошлого года по продовольственной инфляции, — отметил регулятор. — Постепенное возвращение инфляции к целевому уровню начнется во второй половине текущего года, чему будет способствовать дальнейшее восстановление внутреннего спроса».

Фото: Илья Питалев / РИА Новости

«Начиная с конца января потребительская инфляция стабилизировалась на уровнях 2,2% год к году, что намекает на весьма сдержанное влияние стандартных инфляционных факторов — потребительского спроса, валютного курса и инфляционных ожиданий», — говорится в обзоре Росбанка, опубликованном в пятницу. «По последним февральским данным, инфляция составила 2,2%, при уровне ключевой ставки до изменения (7,5%) низкая инфляция представляла больше возможностей для регулятора стимулировать рост экономики, проводя нейтральную денежно-кредитную политику, — говорит​ Максим Тимошенко. — В таком случае к концу года она, вероятно, приблизится к значению 6-6,5%, при сохраняющемся прогнозе роста инфляции в 4%».

«В марте прошлого года месячная инфляция была ниже текущего показателя, поэтому в годовом выражении мы увидим постепенное увеличение инфляции с 2,2%, — рассуждает Владимир Тихомиров. — В дальнейшем большое значение будет играть ситуация с потребительским спросом и будет ли оказываться дополнительное давление на цены. Последняя статистика Росстата показывает ощутимый рост зарплат и доходов, в течение двух-трех месяцев это может вылиться в более активные обороты розничной торговли и усиление давления на цены».

Увеличение проинфляционных рисков, которое отметил ЦБ, связано с февральским ростом зарплат бюджетников, отмечает Станислав Мурашов. По мнению аналитика, рост зарплат, скорее всего, приведет к увеличению потребительского спроса в марте и в последующие месяцы. Таким образом, динамика снижения инфляции к середине года замедлится: она достигнет около 2% вместо прогноза 1,8%, говорит Мурашов. Он ожидает, что реальная ключевая ставка, то есть ключевая ставка минус инфляция, которая сейчас близка к 4%, к концу года может снизиться до 2,5-2,75%.

​ЦБ обращает внимание на динамику доходов и заработной платы в связи с тем, что пока не ясно, временный ли это эффект, говорит Егор Сусин из Газпромбанка. По его словам, пока положительная динамика доходов не оказывает значимого влияния на потребительскую активность: население не стало тратить деньги, что вызывает определенные вопросы.

По словам главного аналитика Бинбанка Антона Покатовича, важно то, что сейчас ЦБ не видит больших рисков ускорения инфляции из-за «взрывной» динамики роста потребительского кредитования. Именно в росте этого сектора регулятор видит способ активизации потребительского спроса, предполагает он.

Влияние на кредитные и депозитные ставки

При этом снижение ставки не окажет особого влияния на уровень кредитных ставок и темпы роста кредитования, считают эксперты. «Это связано с сохраняющимся невысоким уровнем потребительской активности, — считает Станислав Мурашов. — В кредитах сейчас, возможно, и есть прирост, но по крайней мере в неипотечном кредитовании он обусловлен в основном рефинансированием старых кредитов. И потребительские расходы в основном финансируются сейчас за счет сбережений либо за счет текущих денежных поступлений».

По итогам года

В перспективе эксперты ожидают продолжения снижения уровня ставки ЦБ. ​Исходя из котировок фьючерсов на RUONIA, рынок ожидал снижения ставки к концу года до 6,75%, указала Московская биржа. «ЦБ, судя по его последним публикациям и заявлениям, ориентируется на инфляцию 3,5-4% на конец года и планирует вывести ставку на нейтральный уровень, — считает Владимир Тихомиров. — Исходя из их же прогнозов, это означает, что ставка может оказаться в диапазоне 6,5-7% на конец года при условии роста инфляции до уровня, обозначенного регулятором. Я ожидаю ключевую ставку на уровне 7% к концу года, что означает, что если сегодня произойдет снижение, то в текущем году мы сможем рассчитывать еще только на одно снижение». «К концу года ставка, вероятно, приблизится к значению 6-6,5% при сохраняющемся прогнозе роста инфляции в 4%», — прогнозирует Максим Тимошенко.

Когда инфляция стала важной для ЦБ

Основным ориентиром для Банка России долгое время была не инфляция, а курс рубля. При этом главным инструментом влияния на предложение денег были закупки Банком России валюты на валютном рынке, а ориентиром служил «валютный коридор» — границы колебаний курса национальной валюты к евро и доллару. Однако в 2006 году ЦБ впервые заявил о постепенном переходе к режиму инфляционного таргетирования, где основной инструмент — не валютные интервенции, а изменение процентных ставок. В 2008 году Алексей Улюкаев, тогда занимавший пост зампреда ЦБ, объяснял, что курс на инфляционное таргетирование был выбран задолго до того, как Россия столкнулась с инфляционным ускорением. «Стабильность ценовой динамики — это важнейшее фундаментальное обстоятельство современной экономики, которое позволяет нормально развиваться бизнесу», — подчеркивал Улюкаев.

Именно инфляция как индикатор «лучше характеризует изменение стоимости жизни и его динамика влияет на формирование инфляционных ожиданий субъектов экономики», — объяснял свой выбор ЦБ в 2013 году в «Основных направлениях денежно-кредитной политики».

В 2012 году ЦБ поставил в качестве ориентира инфляцию в 4% (достигнуть этого показателя предполагалось к 2015 году). «В принципе, цель может быть любой, даже 100%. Стандартная цель в развитых странах — 2-2,5%. В странах с формирующимся рынком, в которым относится Россия, обычно велики колебания относительных цен, то есть цен одних групп товаров по отношению к другим, поэтому в этих странах инфляцию чаще таргетируют на уровне, близком к 4%», — объясняла в сентябре 2014 года выбор регулятора первый зампред ЦБ Ксения Юдаева, курировавшая тогда денежно-кредитную политику и выступавшая одним из главных сторонников инфляционного таргетирования. Она подчеркивала, что в рамках политики инфляционного таргетирования «обычные люди фактически перестают реагировать на изменения валютного курса, поскольку он не оказывает заметного влияния на покупательную способность их доходов и сбережений».

Если смотреть на международный опыт, то инфляционное таргетирование реализуется в мире сравнительно недавно — впервые о реализации такой политики заявил регулятор в Новой Зеландии в 1989 году. Сейчас политику инфляционного таргетирования проводят 27 стран, в том числе Великобритания, Канада, Швеция, Норвегия и США, а также некоторые развивающиеся страны (Перу, Гана, Гватемала, Бразилия и т.д.).

У таргетирования инфляции есть достаточно много влиятельных критиков, один из самых известных — нобелевский лауреат по экономике Джозеф Стиглиц. По его мнению, повышение ставок для удержания инфляции в нужных рамках будет вести к снижению экономического роста.

Центробанк впервые с 2014 года повысил ключевую ставку на 0,25 процентных пункта — до 7,5% годовых. Это знаковое событие: регулятор считает, что наступило время реагировать на снижение курса рубля и разгон инфляции. Для чего можно пожертвовать дешевыми кредитами, в том числе ипотечными, и более того — перспективами экономического роста.

В 2013 году ключевая ставка в России составляла 5,5%, в попытках стабилизировать финансовую систему в декабре 2014 года ЦБ повышал ее до рекордных за последнее десятилетие 17%. Затем ставка постепенно опускалась вплоть до марта текущего года. Это означало, что ЦБ не видел рисков финансовой стабильности и был готов способствовать поступлению более дешевых денег в экономику. Сейчас, по всей видимости, период «оздоровления» заканчивается. Логику решения ЦБ и ее последствия объясняет Антон Табах, главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА».

— Чем обусловлено решение Центробанка повысить ключевую ставку впервые с 2014 года?

— В первую очередь — накопившимися инфляционными рисками. На мой взгляд, на решение повлияли два ключевых фактора. Первый фактор — это то, что мировые рынки в последние недели очень трясет. Многие центральные банки (последний и наиболее резко — турецкий) повысили ставки. Если все борются с волатильностью ростом ставок, то и России надо присоединяться. Второй фактор — уже внутрироссийский. Самая главная новость — это не повышение ключевой ставки на четверть процента, а радикальное повышение ЦБ прогноза инфляции на ближайшие полтора года. Соответственно, рынку нужно показать, что ЦБ готов бороться с инфляцией. В качестве такой демонстрации было проведено небольшое повышение ставки. Дополнительным стимулом стали призывы со стороны помощника президента по экономике Белоусова и ряда министров, что ставку повышать не стоит. В таких условиях ЦБ должен был показать, кто в доме хозяин. Что ставки и курс — это его епархия.

— ЦБ пытается так доказать, что он самостоятельный игрок?

— Без этого можно было бы обойтись — за последние четыре года все это твердо знают. А что касается давления на ЦБ — в любой стране министерство экономики и помощник президента по экономике или их аналоги ратуют за больший экономический рост даже ценой высокой инфляции. Министерству финансов важен только полный бюджет, а ЦБ всегда ратует за низкую инфляцию и, если это предписано законом, стабильный валютный курс. В данном случае каждый выполняет свою роль. Посмотрите, как бывшие сотрудники ЦБ, перешедшие в правительство или в Минэкономики, начинают делать совершенно противоположные заявления. Но ЦБ еще раз продемонстрировал, что на их роль и сферу ответственности никто не может активно влиять. Это просто функция должности.

— В Турции президент Эрдоган выступал против повышения ключевой ставки турецким ЦБ, то же самое было в США — Дональд Трамп был против повышения ставки Федеральной резервной системой.

— В Соединенных Штатах президент может быть против или за, но Федеральный резерв независим в своих действиях. Если президент пытается слишком сильно давить, достаточно людей в правительстве и бизнесе, которые объяснят, почему этого делать не надо. По влиятельности глава ФРС, особенно в финансовых вопросах, едва ли не сопоставим с президентом. В Турции все несколько по-другому, и есть риск, что правильные действия ЦБ вызовут недовольство президента. Но более чем возможно, что Эрдоган играл на публику — а его же товарищи по партии и акулы бизнеса объяснили, почему нужно быстро стабилизировать лиру и поднять процентные ставки. С другой стороны, возможно, на следующей неделе мы увидим, что руководство ЦБ заменили. Тогда, кстати, это ударит по всем валютам стран с развивающимися рынками — в том числе и по рублю.

— Решение турецкого ЦБ об увеличении ключевой ставки повлияло на аналогичное решение в России?

— Как я уже сказал, нестабильность на различных развивающихся рынках сильно связана друг с другом. Если распродают валюту или госдолг, то распродают у всех. Для крупнейших фондов чаще всего Аргентина, Турция, Россия и Ямайка — в одной «корзине».

— Если отойти от ключевой ставки, что вызывало решение ЦБ о моратории на покупку валюты до конца года? То же самое, что и повышение ставки?

— Это решение было более предсказуемо и активно обсуждалось участниками рынка последние пару недель. Продлили решение, которое было принято о моратории до конца сентября — что не будут специально и по графику закупать валюту для резервов. Пока же он будет забирать у Минфина избыточные рубли и записывать на его счет валюту, в пределах международных резервов ЦБ — будет чисто бухгалтерская операция. Это хорошо для курса в том смысле, что это убирает фактор, который способствовал ослаблению рубля. А закупать валюту для резервов ЦБ может в благоприятные моменты, не будучи связанным определенным графиком.

— Каковы прогнозы на стабилизацию курса рубля?

— Стабильного курса нам никто не обещает — с ноября 2014-го у него плавающий курс. ЦБ официально не занимается стабилизацией курса рубля на определенном уровне. С другой стороны, курс влияет на инфляцию — которая волнует ЦБ. Каждые 10% изменения курса рубля в сторону ослабления дают +1% к инфляции. А 10% в сторону укрепления рубля снижают инфляцию — хотя несколько меньшими темпами, чем 1%. Без неблагоприятного внешнего фона рубль бы сейчас торговался на совсем других уровнях. Но есть кризис на развивающихся рынках, который находится вне контроля российских властей. Есть эмоции, связанные с ужесточением санкционного режима, — это то, что способствует ослаблению рубля. Большему, чем у других, часто менее стабильных стран с меньшими резервами и запасом прочности.

— В ближайшее время можно ожидать дальнейшего повышения ключевой ставки?

— В пятницу ЦБ сделал очень жесткое заявление, в котором говорилось, что они будут принимать решения о возможном повышении ставки по мере развития ситуации с инфляцией. Так что, скорее всего, повышения будут.

— Новая политика Центробанка достаточно жесткая, это уход от нейтральной денежно-кредитной политики.

— Нейтральной политики — если внимательно читать мартовские и июньские заявления ЦБ. Говорилось, что они собираются перейти к нейтральной денежно-кредитной политике, поскольку инфляция низкая и риски ее роста умеренные и предсказуемые. Сейчас было открыто сказано, что придется повышать.

В России последние года три одна из самых высоких реальных процентных ставок из сколько-нибудь крупных стран — так что политика очень жесткая.

— Есть ли какие-то очевидно негативные последствия решения ЦБ?

— Решение будет способствовать снижению экономического роста, потому что деньги будут дороже. Дороже станет ипотека, дороже станут кредиты как для бизнеса, так и для населения. С другой стороны, согласно экономической теории, низкая инфляция сама по себе способствует стабилизации, экономическому росту на длительных отрезках. Есть большие сомнения, что это всегда так, но в данном случае ЦБ обещал бороться с инфляцией — и выполняет свои обещания.

— Можно ли сказать, что объем потребительских кредитов снизится?

— Ставка — только один из факторов, способствующих спросу на потребительские кредиты. Например, ЦБ не так давно ввел новые нормативы, ограничивающие выдачу дорогостоящих потребительских кредитов. Есть спрос на кредиты от населения, у которого не растут доходы, но которое давно мало потребляет. Это все разнонаправленные процессы. Но при прочих равных повышение ставок будет способствовать снижению объемов потребкредитования.

— То есть напрямую на благосостояние населения это не повлияет?

— Повлияет. Но насколько — это надо считать. Население у нас разное. На тех, кто берет кредиты, повлияет плохо. А тем, у кого есть депозиты, будет хорошо — ставки уже начали ползти вверх. Тем, у кого есть свободные деньги, совсем хорошо. У них есть возможность получить хорошую доходность по облигациям — в том числе самым надежным, государственным. Редко бывают экономические действия, которые плохи или хороши для всех.

МОСКВА, 14 сентября. /ТАСС/. Совет директоров Банка России повысил ключевую ставку до 7,5% с 7,25% на фоне усиливающихся инфляционных рисков.

"Изменение внешних условий, произошедшее с предыдущего заседания совета директоров, существенно усилило проинфляционные риски", - сообщил ЦБ. Предыдущий раз Банк России повышал ставку почти 4 года назад - в декабре 2014 года.

Возросшая волатильность рубля на фоне расширения американских санкций усилила инфляционные ожидания в РФ, которые в августе повысились до 9,9% с 9,7% в июле.

"Баланс рисков еще более сместился в сторону проинфляционных рисков. Основные риски связаны с высокой неопределенностью внешних условий и их влиянием на финансовые рынки", - считает регулятор. В то же время ЦБ продолжает оценивать как умеренные риски, связанные с волатильностью нефтяных цен, динамикой заработных плат, возможными изменениями в потребительском поведении.

Денежно-кредитные условия ужесточились под воздействием внешних факторов, отметил также ЦБ. "Под воздействием внешних факторов денежно-кредитные условия несколько ужесточились. Существенно выросли доходности ОФЗ. Началось повышение процентных ставок на депозитно-кредитном рынке. Повышение ключевой ставки будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления", - говорится в сообщении регулятора.

Ряд факторов

С момента предыдущего совета директоров ЦБ 27 июля, когда ЦБ сохранил уровень ключевой ставки, курс рубля к доллару упал на 9,3%, к евро - на 8,8%.

В начале сентября глава Банка России Эльвира Набиуллина признала появление ряда факторов, которые позволяют "положить на стол" вопрос возможного повышения ставки.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 26 октября.

"ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков", - сообщил Центробанк.

Инфляция

Годовая инфляция в РФ достигнет максимума в первом полугодии 2019 года и составит 5,0-5,5% на конец года.

"По прогнозу Банка России, который учитывает принятые решения по ключевой ставке и о приостановке покупки иностранной валюты в рамках бюджетного правила, темпы прироста потребительских цен составят 3,8-4,2% к концу 2018 года. Годовая инфляция достигнет максимума в первом полугодии 2019 года и составит 5,0-5,5% на конец 2019 года. Квартальные темпы прироста потребительских цен в годовом выражении замедлятся до 4% уже во втором полугодии 2019 года. Годовая инфляция вернется к 4% в первой половине 2020 года, когда эффекты произошедшего ослабления рубля и повышения НДС будут исчерпаны", - отмечается в сообщении регулятора.

В ЦБ также отметили, что возвращение годовой инфляции к 4% происходит быстрее, чем ожидалось ранее. Годовые темпы прироста потребительских цен повысились до 3,1% в августе, что несколько выше верхней границы прогноза Банка России. В частности, рост инфляции в августе связан с повышением до 1,9% годового темпа прироста цен на продовольственные товары. Этому способствовали изменение баланса спроса и предложения на отдельных продовольственных рынках, а также эффект низкой базы прошлого года.

По данным регулятора, инфляционные ожидания населения и предприятий несколько повысились на фоне курсовой волатильности. Согласно данным мониторинга Банка России, часть предприятий уже в конце 2018 года могут отразить в ценах планируемое повышение НДС.

"Произошедшее ослабление рубля связано с оттоком капитала вследствие изменения внешних условий. При этом сальдо текущего счета платежного баланса остается на высоком уровне благодаря стабильным ценам на товары российского экспорта и значительно превышает объемы выплат по внешнему долгу в предстоящие месяцы", - отмечается в сообщении.

В этих условиях принятое Банком России решение о приостановке покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила ограничит курсовую волатильность и ее влияние на динамику инфляции в предстоящие кварталы.

Прирост ВВП

Банк России понизил прогноз прироста ВВП РФ в 2019 году до 1,2-1,7%. Ранее регулятор прогнозировал рост экономики РФ на 1,5-2% в 2019 году.

"В 2019-2021 годах прогноз темпов экономического роста в базовом сценарии уточнен с учетом изменения внешних условий и оценки влияния на экономическую динамику совокупности налогово-бюджетных и структурных мер, запланированных на период до 2024 года. В 2019 году планируемое повышение НДС может оказать небольшое сдерживающее влияние на деловую активность (преимущественно в начале года). Дополнительные полученные бюджетные средства уже в 2019 году будут направлены на повышение государственных расходов, в том числе инвестиционного характера", - поясняется в пресс-релизе.

После 2019 года возможно повышение темпов роста экономики о мере реализации запланированных структурных мер. На 2018 год ЦБ сохранил прогноз по росту ВВП в интервале 1,5-2%, а во II квартале, по уточненным оценкам, рост составил 1,9%, что находится в рамках ожиданий ЦБ.

По предыдущему прогнозу ЦБ, в базовом сценарии рост ВВП РФ в 2018-2020 годах ожидался на уровне1,5-2% в год.

Совет директоров Банка России 14 сентября принял решение впервые с 2014 года повысить с 17 сентября ключевую ставку на 0,25 п.п., до 7,5% годовых.

Совет директоров Банка России 14 сентября 2018 года принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 процентного пункта, до 7,50% годовых. Изменение внешних условий, произошедшее с предыдущего заседания Совета директоров, существенно усилило проинфляционные риски. Банк России прогнозирует годовую инфляцию в интервале 5—5,5% по итогам 2019 года с возвращением к 4% в 2020 году. Этот прогноз учитывает принятые решения по ключевой ставке и о приостановке покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Динамика инфляции. Возвращение годовой инфляции к 4% происходит быстрее, чем ожидалось ранее. Годовые темпы прироста потребительских цен повысились до 3,1% в августе, что несколько выше верхней границы прогноза Банка России. Рост инфляции в августе связан с повышением до 1,9% годового темпа прироста цен на продовольственные товары. Этому способствовали изменение баланса спроса и предложения на отдельных продовольственных рынках, а также эффект низкой базы прошлого года. Также происходит подстройка цен к произошедшему с начала года ослаблению рубля. Большинство показателей годовой инфляции, характеризующих наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценке Банка России, демонстрируют рост.

Инфляционные ожидания населения и предприятий несколько повысились на фоне курсовой волатильности. Согласно данным мониторинга Банка России, часть предприятий могут отразить в ценах планируемое повышение НДС уже в конце 2018 года.

Произошедшее ослабление рубля связано с оттоком капитала вследствие изменения внешних условий. При этом сальдо текущего счета платежного баланса остается на высоком уровне благодаря стабильным ценам на товары российского экспорта и значительно превышает объемы выплат по внешнему долгу в предстоящие месяцы. В этих условиях принятое Банком России решение о приостановке покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила ограничит курсовую волатильность и ее влияние на динамику инфляции в предстоящие кварталы.

По прогнозу Банка России, который учитывает принятые решения по ключевой ставке и о приостановке покупки иностранной валюты в рамках бюджетного правила, темпы прироста потребительских цен составят 3,8—4,2% к концу 2018 года. Годовая инфляция достигнет максимума в первом полугодии 2019 года и составит 5,0—5,5% на конец 2019 года. Квартальные темпы прироста потребительских цен в годовом выражении замедлятся до 4% уже во втором полугодии 2019 года. Годовая инфляция вернется к 4% в первой половине 2020 года, когда эффекты произошедшего ослабления рубля и повышения НДС будут исчерпаны.

Денежно-кредитные условия. Под воздействием внешних факторов денежно-кредитные условия несколько ужесточились. Существенно выросли доходности ОФЗ. Началось повышение процентных ставок на депозитно-кредитном рынке. Повышение ключевой ставки будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления.

Экономическая активность. Годовой темп прироста ВВП в II квартале текущего года, по уточненным оценкам, составил 1,9%, что находится в рамках ожиданий Банка России. Банк России сохраняет прогноз темпа прироста ВВП в 2018 году в интервале 1,5—2%, что соответствует оценке потенциального темпа роста российской экономики.

В 2019—2021 годах прогноз темпов экономического роста в базовом сценарии уточнен с учетом изменения внешних условий и оценки влияния на экономическую динамику совокупности налогово-бюджетных и структурных мер, запланированных на период до 2024 года. В 2019 году планируемое повышение НДС может оказать небольшое сдерживающее влияние на деловую активность (преимущественно в начале года). Дополнительные полученные бюджетные средства уже в 2019 году будут направлены на повышение государственных расходов, в том числе инвестиционного характера. В результате, по прогнозу Банка России, темп прироста ВВП в 2019 году будет в границах 1,2—1,7%. В последующие годы возможно повышение темпов экономического роста по мере реализации запланированных структурных мер.

Инфляционные риски. Баланс рисков еще более сместился в сторону проинфляционных рисков. Основные риски связаны с высокой неопределенностью внешних условий и их влиянием на финансовые рынки.

Дальнейший рост доходностей на развитых рынках, отток капитала из стран с формирующимися рынками и геополитические факторы могут привести к сохранению волатильности на финансовых рынках и оказать влияние на курсовые и инфляционные ожидания.

Оценка Банком России рисков, связанных с волатильностью нефтяных цен, динамикой заработных плат, возможными изменениями в потребительском поведении, существенно не изменилась. Эти риски остаются умеренными.

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 26 октября 2018 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России — 13:30 по московскому времени.

Глава ЦБ оценила вклад снизившегося с начала года на 9% номинального эффективного курса рубля в 0,9 п.п. инфляции, отметив, что снижение курса на 10% добавляет к годовой инфляции 1 п.п. на горизонте трех—шести месяцев.

Повышение ставки нельзя назвать совершенно неожиданным, и хотя почти все аналитики прогнозировали, что ставка не изменится, рыночные цены указывали — ЦБ может решиться на смелый шаг, говорит руководитель операций на валютном и денежном рынках Металлинвестбанка Сергей Романчук. По его словам, на рынке допускали повышение ставки и на 0,5 п.п.

Решение ЦБ — абсолютно правильное, это «очень важный момент для стабилизации рыночных настроений и снижения инфляционных рисков», сказал РБК директор аналитического департамента «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов, единственный из 24 аналитиков увеличение ставки (согласно консенсус-прогнозу Reuters). «Решения Центробанка принимаются в первую очередь через призму влияния на инфляционные риски. Очень хорошо, что Центробанк признал опасность серьезного ускорения инфляции», — указал Тремасов.

Почему рубль начал дорожать

Рынок отреагировал на решение ЦБ крайне позитивно. Рубль мгновенно вырос к доллару и евро: если перед самым объявлением решения доллар торговался по 68,4 руб., то уже через шесть минут после — по 67,8 руб. (евро за то же время подешевел с 80 до 79,4 руб.). Правда, к вечеру (по состоянию на 20:00 мск) курс рубля к доллару скорректировался до 68,09 руб., а к евро подрос до 79,24 руб. Акции Сбербанка вечером в пятницу выросли на 2,84%. Доходность длинных ОФЗ сразу после объявления ставки немного снизилась, однако к вечеру снова выросла.​

Сейчас важнее даже не решение ЦБ об изменении ставки, а то, что банк продлил мораторий на покупку валюты для Минфина, считает Сергей Романчук. Именно этим, а не динамикой ставки обусловлено укрепление рубля в пятницу, согласна и главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

То, что ЦБ приостановил закупки, означает, что Минфин будет покупать в рамках бюджетного правила валюту на излишки от продажи нефти по новому механизму. ЦБ ежемесячно закупает для Минфина валюту на рынке с февраля 2017 года в объемах, равных дополнительным нефтегазовым доходам бюджета (доходам от превышения фактическими ценами на нефть показателя $40,8 за баррель). Купленная валюта направляется в Фонд национального благосостояния. В условиях моратория у ЦБ есть возможность напрямую продавать Минфину валюту из золотовалютных резервов.

Приостановка покупки означает не уменьшение золотовалютных резервов, а сокращение темпов их увеличения, подчеркнула Набиуллина: «Когда мы оценим, что волатильность на финансовых рынках снизилась, причем неважно, при каком курсе рубля это будет происходить, мы вернемся к регулярным покупкам валюты и посмотрим, как мы сможем компенсировать отложенные покупки». Отложенные покупки валюты, по ее словам, могут растянуться более чем на год.

«Речь может идти об эквиваленте валюты на 400 млрд руб. в месяц, учитывая подорожание нефти практически до $80 за баррель», — говорит старший экономист Danske Bank Владимир Миклашевский. Это окажет поддержку рублю, особенно на фоне «сжатой валютной ликвидности на конец года», добавляет аналитик. При высоких ценах на нефть ЦБ сможет закупать валюту для наполнения золотовалютных резервов вне действия бюджетного правила, отмечает Миклашевский.

«Сейчас российские рынки в подвешенной ситуации и любой оптимизм наталкивается на понимание, что в любой момент могут быть санкции», — добавляет Тремасов.

«Мы находимся в диапазоне нейтральной ставки», — заявила Набиуллина, отметив, что речь идет о краткосрочной перспективе, связанной с увеличением страновой премии за риск и прогнозом по инфляции. Нейтральным считается уровень ставки, при котором обеспечиваются достижение таргета инфляции и полная загрузка производственных мощностей, а денежно-кредитная политика не оказывает на экономику ни сдерживающего, ни стимулирующего воздействия. Оценка уровня нейтральной ставки в 6-7% на средне- и долгосрочную перспективы не изменилась.

Эльвира Набиуллина (Фото: Михаил Почуев / ТАСС)

«Мы будем оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, учитывая динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков», —обозначила Набиуллина перспективы изменения ставки.

Дальнейшие действия ЦБ будут связаны с состоянием рынка: релиз регулятора не дает ответа, как Банк России видит долгосрочную траекторию ставки, говорит Наталия Орлова. Фактически ЦБ говорит, что то, что мы видим на рынке, — это не просто краткосрочная волатильность, а некое структурное изменение, которое будет иметь эффект для инфляции, отмечает аналитик. Исходя из того, что ЦБ быстро развернул цикл снижения ставки, логично было бы предположить, что она будет повышаться и дальше. Если ставка останется на уровне 7,5%, это будет означать, что ЦБ поддался рыночной панике, считает Орлова.

Дальнейшее повышение ставок не исключено, все будет зависеть от ситуации с теми рисками, которые ЦБ пытается купировать, поднимая ставку сейчас, говорит Романчук. Речь идет о наборе факторов: и инфляции из-за повышения НДС, и геополитической обстановке, и готовности международных инвесторов к принятию рисков на развивающихся рынках, и ценах на нефть. Исходя из этого набора, ЦБ будет действовать по ситуации, считает аналитик.

В своем решении ЦБ руководствовался двумя факторами: ростом инфляционных ожиданий и геополитическими рисками, поэтому сложно прогнозировать, как будут меняться эти два аспекта в будущем и будет ли ставка повышаться и дальше, говорит главный экономист БКС Владимир Тихомиров. По прогнозу ЦБ, годовая инфляция в первом квартале 2019 года будет на уровне 5,5-6%, а если брать во внимание недавнюю практику регулятора держать ключевую ставку на уровне «инфляция плюс 3 п.п.», то при разгоне роста цен до 6% ставка может оказаться на уровне 9%, рассуждает Тихомиров.

Подорожают ли кредиты

Процентные ставки по кредитам вряд ли значительно повысятся из-за роста ключевой ставки, считает старший аналитик «Атона» по макроэкономике и долговым рынкам Яков Яковлев, — на них больше влияет рынок облигаций. Повышение ставок по депозитам уже произошло во многих крупных банках в конце августа — начале сентября, напоминает Яковлев.

В конце августа ставки по депозитам впервые c 2014 года повысил Сбербанк. Тогда банк заявлял, что ставки по кредитам как минимум не будут снижаться, и тогда же прогнозировал, что ключевая ставка ЦБ по итогам года вырастет. Сейчас Сбербанк не стал давать прогнозов относительно изменения процентных ставок по своим продуктам.

В пресс-службе ВТБ сказали, что решения о сохранении или изменении процентных ставок будут приняты банком позднее. Решение ЦБ «может отразиться на стоимости привлечения», ставки по ряду депозитных программ банка уже повышены. «На данный момент рано говорить о том, повлечет ли рост ключевой ставки непосредственно увеличение ставок по кредитам», — добавили в ВТБ. В МКБ не будут существенно менять процентные ставки по кредитам и «рассматривают варианты более привлекательных предложений» по депозитам. В Альфа-банке сообщили, что ставки по депозитам уже были повышены 3 сентября. В банке «ФК Открытие» «внимательно следят за развитием ситуации на рынке и действиями конкурентов» и не исключают возможности изменения условий. Промсвязьбанк на предстоящей неделе повысит ставки по некоторым депозитам, но решение об этом было принято еще до повышения ставки ЦБ. В части кредитования ПСБ намерен ориентироваться на рыночную конъюнктуру.

На ипотечные ставки решение ЦБ прямого воздействия не окажет, говорит советник по макроэкономике гендиректора компании «Открытие Брокер» Сергей Хестанов. «0,25 п.п. (повышения ключевой ставки. — РБК ) — это слишком небольшой показатель. Такой рост не должен повлиять на ставки по ипотеке и на рефинансирование ипотечных кредитов», — объясняет он. В «Дом.РФ» пока не стали давать прогнозов о влиянии решения ЦБ на ипотечный рынок, сообщив, что ситуация анализируется.